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　　起原：国投期货

　　12月下旬以来烧碱期货震撼上行，尽管基本面供需矛盾较前期加大，现货价钱承压下行，但期货市集资金对于2025年供需错配的剖析激烈一致，烧碱期货主力合约不竭大幅增仓上行，期货对现货深度升水的情况下，价钱的上行趋势仍在不时。

　　一、期货价钱上行的主要启动

　　期货价钱上行的原因主要有两方面，一是来自短期音讯面的刺激，而是资金交游的主要逻辑是氧化铝和烧碱的供需错配问题。

　　1、韩华集团试验强化烧碱需求增多预期

　　1月6日韩国化学大企业韩华集团，旗下104.5万吨烧碱产能规划2月中旬到3月中旬进行停线试验，试验一个月，亏损产量9.4万吨。展望将会在1月底2月初从中国采购50碱进行补充市集供应。而我国当今烧碱的库存处于低位，这对于本就存在供需错配激烈预期的烧碱可谓火上浇油。

　　2、氧化铝扩产带来需求增多预期

　　当今我国氧化铝产能8900万吨傍边，据当今市集的剖析来看，2025年国内有1230万吨规划投产，展望增量在13.8%，另外印尼也有400万吨氧化铝有投产规划，烧碱大略率从中国采购。而2025年我国烧碱新增产能是较多的，有286万吨。然而多阿谀不才半年或者四季度，而氧化铝产能好多上半年就要投放，这就产生了一个供需错配的时分差。因此，近期市集阿谀交游的热门就在于此。而据咱们了解三四季度，尤其年度的产能很难落地，而山东创源还是提前投产，况兼还是提前在采购烧碱。

　　二、对于供需错配问题的几点念念考

　　但咱们以为对于氧化铝和烧碱供需错配的逻辑能不行已毕有在几方面的问题：

　　其一，从咱们当今获取的数据来看，有的安装提前投产，有的安装规划投产在四季度，对年内的影响有限。烧碱大部分产能在山东，山东地区是烧碱期货价钱的基准价，山东地区氧化铝和烧碱是否会出现供需错配呢？据咱们初步了解，上半年有海湾、氢力和海力三套烧碱安装，料到47万吨安装规划投产，海湾的烧碱多用于出口，撤除海湾的20万吨扩产产能，有27万吨烧碱要投产。而山东地区氧化铝方面，魏桥的产能属于置换产能，鲁北海生投产在年底，创源还是投产，烧碱采买还是伸开。加之2024年烧碱有产能扩产，2025年产能基数扩大，产量也有增量。山东地区的氧化铝和烧碱的供需基本均衡。

　　其二，氧化铝和卑劣电解铝投产增速存在不匹配的问题。2025年我国电解铝新增产能并未几，仅45万吨，氧化铝是分娩电解铝的中枢原料，分娩电解铝需要的氧化铝比例受到好多身分的影响，咱们用较大的值打算，分娩1吨电解铝阔绰1.94吨氧化铝，那么，2025年新增电解铝对于氧化铝的阔绰增量仅为87.3万吨。氧化铝和电解铝投产增速不匹配，氧化铝供应的增长，会导致氧化铝行业竞争的加重，利润或向电解铝行业振荡。从当今的氧化铝期货月间价差来看，远月呈现深度贴水景色。氧化铝行业利润一朝下滑，氧化铝企业的开工意愿会下滑，导致烧碱需求下滑。另外，氧化铝行业对于烧碱行业议价智力较强，氧化铝行业利润下滑，对于烧碱采购价会酿成利空。

　　三、透支预期，高位风险蕴蓄

　　当今市集逻辑多阿谀在对于供需错配的预期上，然而在浮泛基本面配合的情况下，容易导致高位蕴蓄风险，在PVC行情波动上这几年多呈现“强预期和弱执行”之间切换的问题。因此，节律的把合手很伏击。刻下足下春节，卑劣需求走弱是执行，节前基本面很难有配合，节后供需错配的逻辑能不行落地成执行是伏击的问题。当今市集预期激烈一致，刻下浮泛基本面配合的情况下，价钱的高涨对于预期酿成透支，后期若是无法已毕，价钱回想基本面的逻辑就会令价钱承压。另外，过大的基差会激勉现货套保盘大的介入，也加大价钱波动风险。

　　总体来看，最近供需错配的热心度极速上升，市集成交持仓快速延伸，资金对盘面控盘较强，市集有趋势的自我强化经由，应幸免左侧交游。后期要点热心氧化铝和烧碱的投产情况，以及烧碱库存的波动情况。因为，库存是径直反馈供需矛盾的方向，通过这两年的数据不雅察不错看到，液碱厂内库存在30万吨以上时，烧碱供应压力较为凸起，价钱亦会承压。

　　国投期货

　　高档分析师  牛卉  期货投资谋划证号：Z0011425

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